天运娱乐-平台黑钱吗首页，农药作为农产品保产增收的重要保障，是农业生产中不可缺少的生产资料。在去全球化背景下，全球主要的主权国家愈发重视粮食安全问题，农药作为粮食生产的刚需产品，有望在长区间内保持较高景气。扬农化工是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，全球农化企业 10 强中唯一的中国本土企业。公司产品研发坚持仿创结合，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全国制造业单项冠军产品。公司坚持 HSE 第一，并积极扩充产能、拓展农药品类，纵向延伸前端创制药研发和后端制剂销售业务，致力于打造农化百年品牌。

　　（一）公司为国内一体化菊酯龙头。拟除虫菊酯是全球三大杀虫剂之一，也是排名第二的触杀型杀虫剂，拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，是本公司的特色品种，占菊酯市场的 20%。公司是卫生菊酯领域的双寡头之一，目前的市场基本为住友和扬农把持。大田用药主要用于蔬菜、茶叶、果树等作物的害虫防治。由于其高效、 广谱、低毒、生物降解、低残留，一直保持较高的行业增长。公司深耕菊酯行业数十载，为世界级菊酯巨头企业，其菊酯产量和收入均位于国内第一，截至22年公司卫生菊酯国内市占率已达70%。

　　一是成本优势。公司是目前菊酯农药行业国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。国内配齐贲亭酸甲酯和醚醛两个关键中间体的菊酯类企业寥寥，上游中间体贲亭酸甲酯、醚醛等依赖从印度进口。公司菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。二是产品多样化。公司的菊酯产品多样，几乎包含了所以主流菊酯产品，涵盖农用菊酯和卫生用菊酯，公司产量较大的主要是功夫菊酯、 联苯菊酯，综合竞争力突出。三是产能优势。公司菊酯类农药产品15,225 吨/年，在建产能7310 吨/ 年，目前公司拥有农用菊酯 12025 吨/年（优嘉一期和三期）、卫生菊酯 2600 吨/年 （优嘉二期），菊酯中间体生产线，如东优嘉厂区贲亭酸甲酯年产能 1500 吨。国内涉足菊酯产业的企业不少，如功夫菊酯业内除扬农外，长青股份、春江农化、 江安安隆有千吨以上的有效产能，联苯菊酯业内联化科技、广东立威也有千吨级产能。 菊酯行业整体产能易受环保和安全事件扰动，中小产能问题尤甚，行业经常出现供给收紧情形。

　　（二）公司农药研产销一体化优势。公司具备国内领先的农药研发能力，具有多品种农药的生产制造能 力及安全环保能力，自身拥有广泛的原药、制剂销售渠道和市场。强大的研产销一体化运营能力提升了公司的市场竞争力。一是公司产品多样。所产原药品种近 70 个，涵盖杀虫剂、 除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等不同类别。公司积极把握双酰胺类杀虫剂发展机遇，积极布局相关产品产能，在优创一期项目布局了 1300 吨的氯虫苯甲酰胺杀虫剂和 200 吨的四氯虫酰胺杀虫剂，四氯虫酰胺为公司子公司农研公司的创制品种，现已成为国内市场上的主导产品。公司积极关注转基因抗性作物种植规模扩张趋势，布局草甘膦、麦草畏、烯草酮等大品类除草剂。草甘膦为用量最大、范围最广的除草剂，持续受益于草甘膦抗性作物种植规模提升，同时长期来看草甘膦供给端受限，供需格局较好，扬农优士青山厂区拥有草甘膦设计产能 3 万吨/年，根据百川盈孚数据，实际有 效产能可达 4 万吨。麦草畏低毒高效，为应对草甘膦抗性杂草的较好产品，截至 2022 年底，全球麦草畏产能约 5.5 万吨，其中扬农化工拥有 2 万吨/年，全球占比约 37%，是全球麦草畏行业龙头。公司在草甘膦、麦草畏两大除草剂扩产的基础上，继续优选除草剂大单品，在优创一期项目中规划了 5000 吨环己烯酮类除草剂产能-烯草酮。二是自主研发优势。扬农股份建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室， 并建有农药国家工程研究中心（沈阳）。公司先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、 氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场的主导产品，其中，杀虫剂氯氟醚菊酯是国内第一个销售过 2 亿元的农药创制品种，杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品，乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品。三是具有一定的品牌优势和管理运营能力。公司是国内最早开发拟除虫菊酯的企业之一，菊酯的研发历史可以上溯到上世 纪 70 年代，是国内规模最大的一体化菊酯生产基地。上市后，公司把握住全球农药 产品结构性变化的趋势，成功切入草甘膦、麦草畏等大品种除草剂，以及一些有特色 的农药原药。从相关业务的拓展情况看，进展良好，不仅展示了公司优异的成本管控 能力，而且展示了公司出色的产品选择能力。扬农股份熟练掌握多种危险工艺工程化技术，成功建成多套高水平生产化装置，有效保障核心工艺的稳定运行。工程建设速度保持行业领先，子公司优嘉公司一期项目建设用时仅 10 个月，创造当地园区最快项目建设记录，二期、三期、四期项目快速建成，调试均一次性取得成功，突出公司项目建设管理能力。农药面对下游粮食安全以及有毒性，农户在产品选择时，产品品牌有重要参考价值。公司“墨 菊”、“优士”品牌均为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。

　　相对于其他农化企业，公司作为全球拟除虫菊酯原药核心供应商，是公司核心产品竞争力的体现，国内一体化菊酯龙头地位是公司产品可持续竞争优势。公司的多产品布局，也是公司在农化行业综合竞争力的体现，为公司业绩持续成长奠定了基础。

　　从盈利能力看，公司长期盈利能力较强，毛利率水平长期维持在 23%-29%，毛利率中枢接近26%。近十年公司净利率维持在10%-18%区间，净利率中枢较高，接近14%。公司近五来 ROE 都维持在较高水平，接近 20%。公司费用率近五年下降明显，综合期间费用率从 2019 年的 13.2%下降至了 2022 年的 9.1%（跟行业景气度有一定关系），销售费用率、期间费用率和财务费用率均有不同程度的下行，公司经营效率和盈利能力随之不断提升。

　　公司总部位于江苏扬州，前身为扬农集团菊酯分厂，99 年 1 月进行股份制改造， 02 年 4 月上交所上市。上市后，公司把握住全球农药产品结构性变化的趋势，成功切入草甘膦、麦草畏等大品种除草剂，以及一些有特色的农药原药。从相关业务的拓展情况看，进展良好，不仅展示了公司优异的成本管控能力，而且展示了公司出色的产品选择能力。60 多年来，公司曾经过“三次创业转型”，从地方小型氯碱厂逐步成长为中国农药化工行业一流的综合性企业集团，是国家拟除虫菊酯生产基地、国家级高新技术企业、 中国主要农药出口企业和全国化工企业环境保护先进单位，公司菊酯系列已经站在世界领先地位。优嘉基地位于如东沿海经济开发区。经过多年的发展，目前已经成为扬农最大的原药制造基地，也是扬农未来的业务发展最重要的基地。

　　13 年 3 月，公司公告，投资 6.14 亿元，建设 5000 吨/年贲亭酸甲酯（分批实 施，一期 1500 吨，二期 3500 吨在建）、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺和 300 吨/年抗倒酯（后在优嘉二期实施）五个项目。

　　15 年 4 月，公司公告，计划投资 30 亿元，建设“优嘉二期”项目，包括 50 吨/ 年避蚊胺、300 吨/年抗倒酯、20000 吨/年麦草畏、1000 吨/年吡唑醚菌酯、2600 吨 /年卫生用拟除虫菊酯类农药等产品。

　　17 年 4 月，公司公告，计划投资 20.22 亿元，建设“优嘉三期”项目（中化植 保园一期项目），包括 11075 吨/年杀虫剂（10825 吨拟除虫菊酯类农药、50 吨噁虫 酮、200 吨氟啶脲）、1000 吨/年除草剂（300 吨苯磺隆、200 吨噻苯隆、500 吨高效 盖草能）、3000 吨/年杀菌剂（2000 吨/年丙环唑、1000 吨/年苯醚甲环唑）和 2500 吨 /年氯代苯乙酮及相关副产品 37384 吨/年项目。该项目于 2020 年 8 月进入试生产阶 段，预计年均营业收入为 15.41 亿元，总投资收益率 18.40%。

　　18 年 8 月，公司收购了与优嘉厂区毗邻的杀菌剂制造商南通宝叶，后者拥有农 药登记证 22 件。

　　20 年 4 月，公司公告，计划投资 23.3 亿元，建设“优嘉四期”项目（中化植保 园二期项目），年产 7310 吨拟除虫菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨 苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲、200 吨羟哌酯、500 吨增效剂等产品以 及配套中间体。项目建设期两年，建成投产后预计年均营业收入为 30.45 亿元，总投资收益率 23.8%。截至 22 年底优嘉四期第二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件。

　　18 年 4 月优嘉公司计划投资 32600 吨/年农药制剂项目和码 头及仓储工程项目。其中，农药制剂项目目标产品主要为悬浮剂（2500 吨/年）、水 剂（25300 吨/年）、水乳剂（1000 吨/年）、可湿性粉剂（1500 吨/年）和乳油（2300 吨/年）等农药制剂，以打造形成中间体——农药原药——农药制剂一体化产业链， 实现产品结构转型升级，进一步提升公司竞争力。

　　20 年 1 月，公司发布公告披露其全资子公司江苏优嘉植物保护有限公司收购南 通宝叶化工有限公司 100%的股权，增加代森锰锌、代森锌等各类杀菌剂产能 7300 吨 /年及可湿粉剂、水悬浮剂等各类制剂合计 16000 吨/年。

　　从上表可以看出公司固定资产投资在趋动业绩增长方面是重要动力，只是公司营收和净利的波动性更大，公司成长周期性特征明显。

　　1.行业景气度持续。去全球化背景下，全球主要的主权国家愈发重视粮食安全问题，农药作为粮食生产的 刚需产品，有望在长区间内保持较高景气。

　　2.核心产品稳健成长。高毒杀虫剂和新烟碱类杀虫剂的限用及禁用，保障了菊酯杀虫剂龙头稳健成长。

　　3.投资驱动。葫芦岛优创基地承载未来成长。2023 年 4 月，公司公告其全资子公司辽宁优创计划投资 42.38 亿元，建设优创 一期项目，项目总规模为 22,650 吨/年，包括 4,500 吨/年杀虫剂、8,050 吨/年除草 剂和 3,100 吨/年杀菌剂，以及 7,000 吨农药中间体等，项目建设期 2.5 年。优创项目有望进一步拓展公司成长空间，促进公司持续发展，实现公司生产力南 北均衡布局。项目建成投产后，预计年均营业收入为40.83亿元，总投资收益率17.16%。

　　4.股东赋能。先正达的研发资源有望为公司创制药业务赋能，充分发挥协同效应，推动公司在农药领域研发能力全面增长，同时通过产业化农研公司的在研产品，进一步增强公司市场竞争力。

　　5.首次股权激励落地保障长期成长。2022 年 12 月末，公司启动上市以来首次股权激励计划，拟授予激励对象限制性股票 350.88 万股，占公司总股本 1.13%。考核 目标对公司未来三年的业绩增长、资产负债率、ROE 均作出了较高的要求。首次股权 激励的推出进一步完善了公司法人治理结构，进一步绑定了公司与员工利益，降低人 才流失风险，保障公司长期可持续成长。

　　鉴于公司历史投资有较好的回报率，公司核心产品的持续竞争力以及多产品布局，下游粮食刚性需求，个人判断公司未来的成长的确定性较大。

　　公司过去10年历史增长率16%，但考虑到公司的周期性以及22年收益的不可持续性，估估计未来3年复合增长率假定10%。19年到23年（23年预估15亿元）5年平均净利润11.4亿元，到26年净利润15.17亿元，市值（根据格雷厄姆估值公式）(8.5+2×10%)预估三年后市值432亿元，折现后（按15%回报率）284亿元。三年后增长率5%，永续价值159亿元，折现后105亿元，合计389亿元。